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孔燕:拓展票據(jù)融資功能 服務(wù)民營小微企業(yè)
發(fā)布時間:2019-05-16 11:09瀏覽次數(shù):

票據(jù)兼具支付與融資雙重屬性,是民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的重要渠道。但從目前情況看,票據(jù)在服務(wù)民營企業(yè)、小微企業(yè)融資方面作用發(fā)揮尚不充分, 當(dāng)前應(yīng)著力推動票據(jù)市場制度創(chuàng)新,多管齊下,為民營企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

民營企業(yè)、小微企業(yè)是推動經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量,是經(jīng)濟發(fā)展新動能培育的重要源泉,在推動經(jīng)濟增長、促進(jìn)就業(yè)增加、激發(fā)創(chuàng)新活力等方面發(fā)揮著重要作用。從國際上看,美國、德國、日本中小微企業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為50%左右,對就業(yè)的貢獻(xiàn)率為60%~70%。從我國實踐看,改革開放以來,特別是近年來,民營企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展迅速,具有“五六七八九”的典型特征,貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP),70%以上的技術(shù)創(chuàng)新,80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè),90%以上的企業(yè)數(shù)量。近來受內(nèi)外部多種因素影響,民營企業(yè)、小微企業(yè)“融資難、融資貴”問題有所加劇,做好民營企業(yè)、小微企業(yè)工作,對穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)投資、穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)預(yù)期,增強經(jīng)濟長期競爭力都具有重要意義。票據(jù)兼具支付與融資雙重屬性,是民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的重要渠道。長期以來,將票據(jù)主要作為支付結(jié)算工具的思想定位導(dǎo)致了現(xiàn)行票據(jù)法律制度體系對票據(jù)融資功能關(guān)注不夠,這在很大程度上導(dǎo)致我國票據(jù)融資功能發(fā)揮不充分。當(dāng)前,應(yīng)從經(jīng)濟發(fā)展的需要和我國票據(jù)市場發(fā)展的實際出發(fā),摒棄計劃經(jīng)濟的思維方式,通過制度創(chuàng)新拓展票據(jù)融資功能,增強票據(jù)市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,為民營企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

票據(jù)在服務(wù)民營小微企業(yè)融資中具有獨特作用

融資功能是票據(jù)的基本屬性

票據(jù)是在商業(yè)信用基礎(chǔ)上產(chǎn)生的最具代表性的金融工具,其實質(zhì)是一種延期支付憑證。早期的票據(jù)通常是伴隨賒銷預(yù)付等商業(yè)信用活動的交易性票據(jù),其簽發(fā)交付的過程實際上包含了兩種不同的法律行為,即買賣和借貸。一方面,買賣雙方通過票據(jù)以延期支付方式買賣商品和勞務(wù),商品所有權(quán)從賣方轉(zhuǎn)移到買方;此時的票據(jù)代替貨幣了結(jié)、清算因商品交換所引發(fā)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,發(fā)揮的是支付結(jié)算功能。另一方面,由于賣方向買方提供了賒欠掛賬的商業(yè)信用,而票據(jù)所代表的正是在此基礎(chǔ)上形成的買賣雙方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,此時的票據(jù)就成為一種融資工具。可見,票據(jù)的支付功能與融資功能是伴生的,是一枚硬幣的兩面。另外,在約定的支付日到來之前,票據(jù)的流通屬性使其可以通過背書轉(zhuǎn)讓他人,并在市場上廣泛流通,這其實也是信用傳遞的過程,“每一個人都一面提供信用,一面接受信用”,票據(jù)所代表的商業(yè)信用體現(xiàn)了票據(jù)的融資功能。隨著商業(yè)信用的發(fā)展,在交易性票據(jù)之外,票據(jù)市場上出現(xiàn)了基于融資目的簽發(fā)的融資性票據(jù);此種票據(jù)已不是支付工具,而成為單純的融資工具。

票據(jù)融資可以有效破解民營小微企業(yè)融資難題

票據(jù)是金融市場上與實體經(jīng)濟聯(lián)系最緊密的金融工具。自20世紀(jì)80年代恢復(fù)票據(jù)業(yè)務(wù)以來,票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大,已經(jīng)成為民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的重要手段。2018年,全國累計簽發(fā)商業(yè)匯票18.27萬億元,是當(dāng)年公司信用類債券發(fā)行總額的2.35倍,其中,中小型企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)占比超過三分之二。2018年,金融機構(gòu)累計貼現(xiàn)9.94萬億元,轉(zhuǎn)貼現(xiàn)34.63萬億元,票據(jù)回購7.11萬億元。2018年末,商業(yè)匯票未到期余額11.96萬億元,占社會融資規(guī)模的比重為5.96%。

票據(jù)在破解民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難題方面具有獨特優(yōu)勢。第一,票據(jù)融資手續(xù)簡便快捷。辦理銀行承兌匯票只需要存放一定比例的保證金,并繳納少量手續(xù)費,就可以獲得一定期限的銀行信用擔(dān)保融資;若持票去銀行申請貼現(xiàn),一般在當(dāng)日或次日即可辦理獲得資金支持。相比股票或債券市場較高的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和復(fù)雜的發(fā)行程序,銀行承兌匯票采用銀行柜臺簽發(fā),商業(yè)承兌匯票在網(wǎng)銀端則可直接簽發(fā),手續(xù)非常簡便。第二,票據(jù)融資成本更低。與貸款相比,票據(jù)是基于商業(yè)信用的融資工具,減少了流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié),加之具有活躍的二級市場,流動性更高、周轉(zhuǎn)更快,從而能使企業(yè)獲得更低的融資成本。根據(jù)清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院等研究機構(gòu)公布的中國社會融資成本指數(shù),2017年中國企業(yè)平均社會融資成本為7.60%,其中,票據(jù)平均融資成本為5.19%,在所有融資方式中處于最低水平。央行貨幣政策執(zhí)行報告也顯示,2017年,票據(jù)融資平均利率為5.08%,比一般貸款利率低0.67個百分點,比小微企業(yè)平均融資成本10%~12%低5~7個百分點。第三,票據(jù)的信用疊加特性可以有效彌補民營企業(yè)、小微企業(yè)信用的不足,融資可獲得性更強。按照《中華人民共和國票據(jù)法》(以下簡稱《票據(jù)法》)規(guī)定,票據(jù)持票人不僅可以追索其直接前手,而且對所有前手均有追索權(quán),這意味著一張票據(jù)的信用其實是所有票據(jù)前手信用的疊加,這里不僅可以疊加企業(yè)的商業(yè)信用,而且可以疊加銀行信用。這對規(guī)模較小、信用度不高的民營企業(yè)、小微企業(yè)來說,意味著可以通過票據(jù)利用銀行信用對商業(yè)信用進(jìn)行補充,從而增強了融資的可獲得性。第四,央行可以通過票據(jù)再貼現(xiàn)更精準(zhǔn)地對民營企業(yè)、小微企業(yè)進(jìn)行支持。作為貨幣政策的重要工具之一,中央銀行不僅可以通過對再貼現(xiàn)利率的引導(dǎo)影響市場利率水平,還可以通過對不同種類再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇,引導(dǎo)信貸資金的投向,有效促進(jìn)信貸資源優(yōu)化配置。

票據(jù)服務(wù)民營小微企業(yè)融資功能方面存在的問題

盡管票據(jù)已經(jīng)成為民營企業(yè)、小微企業(yè)重要的融資渠道之一,但與實際融資需求相比,與實體經(jīng)濟發(fā)展的要求相比,票據(jù)的融資功能作用發(fā)揮仍然不夠充分。

簽發(fā)承兌環(huán)節(jié)

出票人簽發(fā)并交付票據(jù)時,意味著票據(jù)所載明的付款人將于未來某個特定時間向持票人付款,持票人接收票據(jù)的同時,實質(zhì)也是其對出票人提供了融資。如果付款人的資信水平不高,則會通過其他企業(yè)或銀行進(jìn)行承兌的方式來降低票據(jù)的信用風(fēng)險,此時,承兌人相當(dāng)于為付款人提供了融資擔(dān)保。在簽發(fā)承兌環(huán)節(jié),票據(jù)融資功能發(fā)揮不足主要表現(xiàn)為票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理:

一是融資性票據(jù)缺失。我國票據(jù)市場主要是以真實商品交易為基礎(chǔ)的交易性票據(jù),而國際成熟市場則以融資性票據(jù)為主。融資性票據(jù)是發(fā)行人以商業(yè)信用在金融市場進(jìn)行直接融資的方式,是票據(jù)市場發(fā)展至成熟階段的標(biāo)志。但我國現(xiàn)有的制度安排強調(diào)票據(jù)的簽發(fā)必須以真實貿(mào)易為背景,這就從制度層面制約了融資性票據(jù)的發(fā)展。然而,實踐中存在著大量沒有真實貿(mào)易背景但通過偽造或虛構(gòu)貿(mào)易合同進(jìn)行了“包裝”的票據(jù),其實質(zhì)是融資性票據(jù)。這部分票據(jù)目前在監(jiān)管上處于真空地帶,這不僅使對融資性票據(jù)的監(jiān)管要求形同虛設(shè),而且加長了融資鏈條,增加了業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),加大了民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資成本。

二是商業(yè)承兌匯票占比低。由于我國商業(yè)信用體系還不健全,商業(yè)匯票以銀行承兌匯票為主,商業(yè)承兌匯票規(guī)模很小,結(jié)構(gòu)不合理。2016年、2017年和2018年,商業(yè)匯票簽發(fā)量分別為18.1萬億元、17萬億元、18.27萬億元,其中銀行承兌匯票分別為17.20萬億元、14.28萬億元、15.72萬億元,商業(yè)承兌匯票分別為0.9萬億元、2.72萬億元、2.55萬億元,占比僅為4.97%、16%、13.96%。商業(yè)承兌匯票市場發(fā)展遲緩導(dǎo)致商業(yè)信用無法充分發(fā)揮作用,這不僅使大量的信用風(fēng)險集中于銀行體系,也制約了企業(yè)融資的可獲得性,降低了其通過自身信用降低財務(wù)成本的可能性。

流通轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)

票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓涉及四對主體之間的關(guān)系:企業(yè)之間的背書轉(zhuǎn)讓、企業(yè)向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)、銀行等金融機構(gòu)之間開展轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)。從這四個方面來看,票據(jù)融資功能發(fā)揮均有不足之處:

一是企業(yè)間背書轉(zhuǎn)讓受限于真實貿(mào)易背景。各國票據(jù)法普遍在認(rèn)可票據(jù)無因性原則的基礎(chǔ)上,對票據(jù)的流通范圍和票據(jù)權(quán)利行使不進(jìn)行限制性規(guī)定,這意味著企業(yè)可以通過背書把票據(jù)賣給另一家企業(yè)以獲得融資,而不是只能求助于銀行貼現(xiàn)。根據(jù)我國現(xiàn)行規(guī)定,票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須具有真實的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系,銀行貼現(xiàn)須審查持票人與出票人或其前手之間的增值稅發(fā)票和商品交易合同復(fù)印件。這表明企業(yè)間的背書轉(zhuǎn)讓必須具有商品交易背景,企業(yè)之間不能進(jìn)行票據(jù)買賣;若持票人需要流動資金則只能求助于銀行貼現(xiàn),客觀上制約了民營企業(yè)、小微企業(yè)融資的渠道和便利性。

二是企業(yè)向銀行貼現(xiàn)受限于信貸規(guī)模?!渡虡I(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》第二十二條明確將貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)納入信貸總量。根據(jù)這一規(guī)定,銀行貼現(xiàn)票據(jù),不僅要有足夠的資金規(guī)模,而且還要有足夠的信貸規(guī)模。實踐中,受制于銀行貸款規(guī)模的約束,大量票據(jù)無法獲得銀行貼現(xiàn),客觀上加大了民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資困難。

三是受信貸規(guī)模和參與者限制,轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場深度不足。銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易只是資金在銀行間的調(diào)劑,并不是對企業(yè)的融資,但也被納入信貸總量管理,在貸款規(guī)模緊張的情況下,這不僅大大降低了轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的活躍度,還會進(jìn)一步傳導(dǎo)到前端的貼現(xiàn)甚至簽發(fā)環(huán)節(jié),壓縮票據(jù)市場規(guī)模。另外,長期以來轉(zhuǎn)貼現(xiàn)僅限于存款類金融機構(gòu)之間,機構(gòu)同質(zhì)性強,市場參與者單一。2016年發(fā)布的《票據(jù)交易管理辦法》允許證券公司、基金管理公司等非銀行金融機構(gòu)和非法人集合性資金進(jìn)入票據(jù)市場,大大擴充了票據(jù)投資者群體,為票據(jù)市場注入了新的活力。但是,由于相關(guān)機構(gòu)監(jiān)管部門對投資采用“白名單”制,沒有明確將票據(jù)納入其投資范圍,導(dǎo)致大量有票據(jù)投資需求的非銀行金融機構(gòu)只能是隔岸興嘆。截至2018年12月末,在上海票據(jù)交易所開戶的會員數(shù)達(dá)2652家,非銀行金融機構(gòu)會員為265家,僅占整個會員數(shù)的9.9%,而其中大量會員受制于監(jiān)管規(guī)定很少開展業(yè)務(wù)。受信貸規(guī)模和參與者單一雙重因素影響,票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場交易活躍度仍然偏低,市場深度不足。

四是央行再貼現(xiàn)規(guī)模偏小。作為重要的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)可以直接作用于實體經(jīng)濟中的具體企業(yè),比“大水漫灌”式的投放更具針對性和實效性,貨幣政策意圖傳導(dǎo)更為暢通高效,能切實解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題。受制于票據(jù)市場規(guī)模偏小、電子化程度不高等多種因素,自1986年開辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)以來,再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模始終不大。2016年末、2017年末、2018年前三季度末央行再貼現(xiàn)余額分別為1165億元、1829億元和2162億元,占同期商業(yè)匯票未到期余額的比重分別為1.29%、2.23%和2.49%,占同期貼現(xiàn)余額的比重分別為2.12%、4.69%和4.24%,與其他貨幣政策工具投放量相比數(shù)量更是明顯偏小。

作為債務(wù)擔(dān)保品環(huán)節(jié)

作為流動性很高的有價證券,票據(jù)是理想的債務(wù)擔(dān)保品。近年來,為了更好地服務(wù)實體經(jīng)濟,許多銀行嘗試推出“票據(jù)池”業(yè)務(wù),即為持票企業(yè)提供托管服務(wù)并在其托管票據(jù)額度內(nèi)提供綜合信貸服務(wù),票據(jù)作為債務(wù)擔(dān)保品的功能獲得初步實現(xiàn)。但總體而言,票據(jù)作為債務(wù)擔(dān)保品的應(yīng)用場景還比較單一,以票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生性和結(jié)構(gòu)性工具相對缺乏;盤活沉淀票據(jù)存量,提高其流通屬性,以沉淀票據(jù)作為債務(wù)擔(dān)保品開發(fā)新金融工具,拓展票據(jù)融資功能方面仍具相當(dāng)潛力。

我國票據(jù)融資功能發(fā)揮不充分的制度性原因

在嚴(yán)格計劃經(jīng)濟背景下,票據(jù)曾一度離開歷史舞臺;在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中,票據(jù)再次被重視是被用于解決三角債問題,這一特殊的歷史背景加之人們計劃經(jīng)濟的思維慣性,對票據(jù)功能定位認(rèn)識上的不足以及對信用膨脹的擔(dān)憂,都使得票據(jù)主要被定位于支付結(jié)算工具。對票據(jù)功能的這種定位導(dǎo)致了現(xiàn)行《票據(jù)法》及其配套的法律法規(guī)體系都更多關(guān)注票據(jù)的支付結(jié)算工具屬性,忽視票據(jù)的融資工具屬性,這是導(dǎo)致我國目前票據(jù)融資功能發(fā)揮不充分,對民營企業(yè)、小微企業(yè)金融支持不夠的重要制度原因。

我國票據(jù)引入的歷史背景與功能定位

新中國成立后,伴隨資本主義工商業(yè)社會主義改造的完成,在嚴(yán)格的指令性計劃經(jīng)濟條件下,國家實行嚴(yán)格的現(xiàn)金管理制度,信用高度集中于銀行,企業(yè)之間的商業(yè)信用關(guān)系被嚴(yán)格禁止,國內(nèi)取消了匯票和本票。受計劃經(jīng)濟思維的影響,票據(jù)在功能定位上完全拋棄了“票據(jù)證券說”,采用了前蘇聯(lián)的“銀行結(jié)算概念”,即票據(jù)只是表明付款方與收款方之間存在的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,并通過結(jié)算憑證進(jìn)行認(rèn)定和清算,票據(jù)本身不代表貨幣,不能流通,更不允許買賣。

十一屆三中全會以后,隨著經(jīng)濟體制改革的深入以及高度集中的計劃經(jīng)濟向有計劃的商品經(jīng)濟轉(zhuǎn)變,商業(yè)信用作為商品經(jīng)濟的伴生物得到了較大發(fā)展。20世紀(jì)80年代初開始在部分地區(qū)試行商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn),突破了三十多年中只有現(xiàn)金支票和轉(zhuǎn)賬支票而再無其他票據(jù)的單調(diào)狀況。20世紀(jì)80年代中后期,由于大量三角債的出現(xiàn),票據(jù)成為解決當(dāng)時企業(yè)之間債務(wù)拖欠的重要手段,其存在的目的更多是作為一種支付結(jié)算工具,相應(yīng)的制度設(shè)計也大多是依據(jù)票據(jù)的支付結(jié)算功能而設(shè)計的。加之當(dāng)時市場經(jīng)濟意識和信用意識都相對淡薄,對票據(jù)功能認(rèn)識不足,認(rèn)為商業(yè)信用必須納入銀行信用的軌道,同時為了防止票據(jù)行為不當(dāng)可能引發(fā)的信用膨脹問題,實踐中也更突出強調(diào)票據(jù)的支付結(jié)算功能。

功能定位局限性導(dǎo)致現(xiàn)行制度體系對票據(jù)融資功能的諸多限制

把票據(jù)主要作為支付結(jié)算工具的功能定位體現(xiàn)在票據(jù)制度體系設(shè)計上,就是對票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓的各種限制以及對票據(jù)融資功能的忽視,主要表現(xiàn)在三個方面:

第一,票據(jù)關(guān)系與基礎(chǔ)關(guān)系沒有完全分離。票據(jù)是無因證券,票據(jù)關(guān)系一經(jīng)形成即與其賴以產(chǎn)生的基礎(chǔ)關(guān)系相分離?;A(chǔ)關(guān)系是否存在、是否有效,對票據(jù)關(guān)系不發(fā)生影響,這是現(xiàn)代各國票據(jù)法的共同原則。票據(jù)無因性從根本上保障了持票人相關(guān)權(quán)利的確定性,從而有效地促進(jìn)了票據(jù)的流通,這也是票據(jù)融資功能賴以發(fā)揮的前提。而我國《票據(jù)法》并未完全堅持這一原則,第十條規(guī)定:“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓,應(yīng)當(dāng)遵循誠實信用的原則,具有真實的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。”在實踐中,這條規(guī)定常常成為付款人對善意持票人的抗辯理由,導(dǎo)致善意持票人的合法權(quán)益得不到保護(hù),并引發(fā)不少票據(jù)權(quán)利糾紛,從而極大地削弱了票據(jù)的流通性,影響其融資功能的發(fā)揮。2000年,最高人民法院發(fā)布的《關(guān)于審理票據(jù)糾紛案件若干問題的規(guī)定》明確了“票據(jù)債務(wù)人以《票據(jù)法》第十條、第二十一條的規(guī)定為由,對已背書轉(zhuǎn)讓票據(jù)的持票人進(jìn)行抗辯的,人民法院不予支持”,通過司法解釋的形式維護(hù)了票據(jù)無因性原則。然而,相關(guān)金融監(jiān)督管理部門在票據(jù)業(yè)務(wù)檢查中仍然依據(jù)《票據(jù)法》第十條的規(guī)定堅持票據(jù)需要有基礎(chǔ)原因關(guān)系,這使得票據(jù)在流通環(huán)節(jié)上產(chǎn)生了司法與金融監(jiān)管政策理念的不一致,也給票據(jù)業(yè)務(wù)實踐帶來諸多困擾和不確定性。

第二,對票據(jù)簽發(fā)轉(zhuǎn)讓目的的限制。根據(jù)《票據(jù)法》的規(guī)定,票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)具有真實的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。中國人民銀行在隨后頒布的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》《中國人民銀行關(guān)于切實加強商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理的通知》等文件中進(jìn)一步將票據(jù)簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓限定為以商品交易為基礎(chǔ),并嚴(yán)禁承兌、貼現(xiàn)不具有貿(mào)易背景的商業(yè)匯票。對票據(jù)簽發(fā)環(huán)節(jié)的限制性規(guī)定從制度上直接制約融資性票據(jù)的產(chǎn)生;而票據(jù)取得和轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定則意味著企業(yè)之間的票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓主要是支付行為,不是票據(jù)買賣行為,企業(yè)提前取得資金只能求助于銀行貼現(xiàn)。為了滿足監(jiān)管要求,出現(xiàn)了專門幫助企業(yè)偽造或虛構(gòu)貿(mào)易合同和增值稅發(fā)票的票據(jù)中介,無論是票據(jù)簽發(fā)環(huán)節(jié),還是背書轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié),都出現(xiàn)了大量的票據(jù)“包裝”現(xiàn)象,加長了融資鏈條,增加融資成本,制度的扭曲使相關(guān)監(jiān)管要求名存實亡,并導(dǎo)致畸形的票據(jù)中介業(yè)務(wù)模式得以長期存在,但利益受損的卻是企業(yè)和實體經(jīng)濟。

第三,商業(yè)本票法律地位缺失。本票是出票人簽發(fā)并承諾在見票時無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù),具有很強的融資屬性。在國外,大量融資性商業(yè)票據(jù)均以商業(yè)本票形式存在。而我國《票據(jù)法》第十三條明確規(guī)定,“本法所稱本票,是指銀行本票”,從而完全排除了商業(yè)本票的使用,這就從制度上極大地制約了融資性票據(jù)的發(fā)展空間。

現(xiàn)行體系對票據(jù)融資功能的限制在實踐中極大地影響了對民營小微企業(yè)的金融支持

可見,當(dāng)前我國票據(jù)服務(wù)民營企業(yè)、小微企業(yè)融資功能發(fā)揮不充分很大程度上是由于現(xiàn)行票據(jù)制度體系對票據(jù)功能定位上存在偏差。隨著我國經(jīng)濟體制改革的深入以及社會主義市場經(jīng)濟體制的建立,票據(jù)僅定位于支付結(jié)算工具已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足實體經(jīng)濟的需要,現(xiàn)實中出于對融資手段渴求而進(jìn)行的諸多“偽創(chuàng)新”使得票據(jù)功能一度發(fā)生嚴(yán)重異化,甚至引發(fā)諸多風(fēng)險事件。2016年,根據(jù)國務(wù)院的要求,中國人民銀行推動成立了上海票據(jù)交易所,發(fā)布了《票據(jù)交易管理辦法》,引入了全國統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺,在大大提升票據(jù)業(yè)務(wù)電子化水平、強化風(fēng)險控制機制的同時,通過對票據(jù)交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化改造、對轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和回購交易流程的規(guī)范,極大地提升了票據(jù)流通屬性,深化了票據(jù)融資功能。

但如前所述,目前票據(jù)市場融資功能發(fā)揮仍然是不充分的,現(xiàn)行票據(jù)法律制度體系對票據(jù)融資功能的諸多限制性規(guī)定阻礙了票據(jù)融資功能的發(fā)揮,若沒有更深層次的制度創(chuàng)新和修正,票據(jù)市場服務(wù)實體經(jīng)濟和民營企業(yè)、小微企業(yè)的潛力將無法充分地釋放出來。

以制度創(chuàng)新拓展票據(jù)融資功能

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》提出,要“加快金融體制改革,提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率,著力加強對中小微企業(yè)金融服務(wù),降低企業(yè)融資成本”。隨著社會信用體系的不斷完善和金融市場的發(fā)展,實體經(jīng)濟對票據(jù)融資的需求日益增強。在我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的過程中,應(yīng)打破計劃經(jīng)濟思維模式,尊重市場發(fā)展規(guī)律,推動票據(jù)市場制度創(chuàng)新,拓展和深化票據(jù)融資功能,以便更充分地釋放票據(jù)市場潛力,更好地為民營企業(yè)、小微企業(yè)服務(wù)。

第一,修訂《票據(jù)法》及其配套制度體系,為拓展票據(jù)融資功能創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。如前所述,《票據(jù)法》的立法思路與定位是與當(dāng)時計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的特殊歷史背景以及商業(yè)信用體系不發(fā)達(dá)的客觀現(xiàn)實相適應(yīng)的。隨著經(jīng)濟金融體制改革的深入,社會信用體系環(huán)境已經(jīng)得到極大改善,市場主體風(fēng)險意識顯著增強,社會主義市場經(jīng)濟體制初步建立,我國經(jīng)濟已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展的新時代,《票據(jù)法》及其配套制度法規(guī)體系也應(yīng)與時俱進(jìn)進(jìn)行修訂,不宜再強調(diào)票據(jù)簽發(fā)的真實交易基礎(chǔ),而應(yīng)充分考慮票據(jù)市場發(fā)展的客觀規(guī)律以及我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要,遵循票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在邏輯,以促進(jìn)票據(jù)流通和保護(hù)票據(jù)權(quán)利為核心,取消真實貿(mào)易背景限制,賦予融資性票據(jù)以合法地位,建立符合國際慣例的以無因性為基礎(chǔ)的票據(jù)法律制度。另外,考慮到貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與貸款的經(jīng)濟含義迥然不同,應(yīng)適時取消貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)納入信貸總量的規(guī)定,這不僅有助于增強銀行體系對民營企業(yè)、小微企業(yè)的資金供給意愿和能力,提高票據(jù)資產(chǎn)的流動性,也會有效增強統(tǒng)計報表對經(jīng)濟運行反映的準(zhǔn)確性。

第二,積極推動商業(yè)承兌匯票市場發(fā)展。商業(yè)承兌匯票是真正的商業(yè)信用,其發(fā)展不僅能有效促進(jìn)直接融資,降低企業(yè)融資成本,還能避免信用風(fēng)險過多集中于銀行體系,有利于金融穩(wěn)定。當(dāng)前商業(yè)承兌匯票規(guī)模偏小的主要原因是商業(yè)信用體系建設(shè)還不夠健全,部分企業(yè)信用意識薄弱,加之缺乏相關(guān)信用評級、信息披露、違約處置等機制安排,商業(yè)承兌匯票的接受度較低。推動商業(yè)承兌匯票市場發(fā)展,有三個可以參考的維度。

一是應(yīng)著力加強商業(yè)信用體系建設(shè),可以考慮借鑒日本商業(yè)匯票違約處理機制的經(jīng)驗,把發(fā)生違約的付款人列入黑名單并對其獲得貸款等金融服務(wù)的能力在一定時間內(nèi)予以限制,強化企業(yè)信用意識。

二是充分發(fā)揮票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施的作用,依托上海票據(jù)交易所,收集企業(yè)的簽發(fā)兌付行為信息并形成企業(yè)信用評分供投資人查詢,探索建立票據(jù)信用評級制度和信息披露制度,為投資人決策提供參考。

三是加強配套制度的支持,可以考慮通過央行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)推動商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展,如給予商票再貼現(xiàn)更多的政策支持,適當(dāng)擴大商票在再貼現(xiàn)總額中的占比等。

第三,有序推動產(chǎn)品創(chuàng)新,豐富票據(jù)品種和應(yīng)用場景。一是穩(wěn)步發(fā)展融資性票據(jù)?!镀睋?jù)法》規(guī)定票據(jù)的簽發(fā)應(yīng)當(dāng)具有真實的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系,“真實的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”不僅包括傳統(tǒng)的商品貿(mào)易關(guān)系,也可以包括借貸融資等金融交易關(guān)系,因此,可以考慮在推動商業(yè)信用體系建設(shè)的同時,在《票據(jù)法》商業(yè)匯票業(yè)務(wù)框架下引入融資性商業(yè)匯票。出于風(fēng)險防范的考慮,可以對融資性商業(yè)匯票和交易性票據(jù)進(jìn)行分類監(jiān)管,如對真實性票據(jù)簽發(fā)不進(jìn)行任何限制,而對融資性票據(jù)的簽發(fā)主體、簽發(fā)規(guī)模等進(jìn)行適當(dāng)限制。在此基礎(chǔ)上,考慮適時引入商業(yè)本票、商業(yè)票據(jù)等融資性票據(jù),進(jìn)一步完善票據(jù)融資工具體系。

二是發(fā)揮未貼現(xiàn)票據(jù)的資產(chǎn)抵押品功能,創(chuàng)新直接融資工具。可以考慮借鑒國外金融市場證券化產(chǎn)品的做法,以民營企業(yè)、小微企業(yè)持有的,中小銀行承兌的,金額偏小,剩余期限偏短的無法獲得貼現(xiàn)的未到期票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行更具流動性、標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資工具。這不僅可以有效盤活沉淀票據(jù),拓寬民營企業(yè)、小微企業(yè)融資渠道,降低融資成本,而且同時也可以為票據(jù)市場投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,豐富投資人選擇。

三是結(jié)合供應(yīng)鏈金融拓展票據(jù)融資功能。可以考慮在供應(yīng)鏈場景下,通過將票據(jù)服務(wù)嵌入供應(yīng)鏈交易中,擴大票據(jù)支付應(yīng)用場景,盤活票據(jù)存量,同時利用票據(jù)特有的信用傳遞作用,將核心企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信用傳遞至外圍小微企業(yè)供應(yīng)商,打通供應(yīng)鏈上下游,滿足供應(yīng)鏈上民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資需求。

第四,進(jìn)一步發(fā)揮再貼現(xiàn)對民營小微企業(yè)的“精準(zhǔn)滴灌”作用。再貼現(xiàn)是央行貨幣政策工具箱中為數(shù)不多的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)工具之一,可以發(fā)揮定向精準(zhǔn)滴灌的功能,優(yōu)化資金投向和結(jié)構(gòu),有針對性地解決經(jīng)濟運行中的突出問題。2017年9月,上海票據(jù)交易所推出的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)上線運行后,大大提高了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的辦理效率和靈活性,也為央行更精準(zhǔn)、高效地發(fā)揮再貼現(xiàn)政策引導(dǎo)市場利率和優(yōu)化資源配置創(chuàng)造了條件??梢钥紤]進(jìn)一步擴大再貼現(xiàn)操作規(guī)模,創(chuàng)新再貼現(xiàn)操作手段,引入券款對付結(jié)算方式,適時推出再貼現(xiàn)買斷業(yè)務(wù),增強再貼現(xiàn)操作工具的靈活性,進(jìn)一步發(fā)揮再貼現(xiàn)在引導(dǎo)和改善民營企業(yè)、小微企業(yè)融資方面的作用。

第五,豐富投資者隊伍,提升票據(jù)市場承載能力,拓展市場深度。作為流動性高、風(fēng)險低的貨幣市場工具,票據(jù)是金融機構(gòu)進(jìn)行流動性管理和資產(chǎn)配置的重要手段;而投資者種類、數(shù)量又在很大程度上決定著票據(jù)市場的承載能力和市場深度。當(dāng)前,票據(jù)市場投資者種類單一、同質(zhì)化的現(xiàn)狀制約了市場流動性,影響了價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn),也直接制約了市場深度。建議相關(guān)監(jiān)管部門盡快允許證券公司、基金管理公司、證券投資基金、資產(chǎn)管理計劃等非銀行金融機構(gòu)和非法人集合性資金進(jìn)入票據(jù)市場,以進(jìn)一步增強市場承載能力,促進(jìn)需求的差異化和多元性,提升市場流動性,拓展市場深度。

                                                                                                                                (文章來源:微信公眾號:清華金融評論)


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