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票據(jù)的身世:一月票債齊飛的背后
發(fā)布時間:2019-02-22 12:09瀏覽次數(shù):

                                                 主要結(jié)論

(1)2018年下半年至今的低利率環(huán)境,已經(jīng)驅(qū)動了票據(jù)貼現(xiàn)、企業(yè)債券的融資行為,確實為實體注入了資金。

(2)一般貸款的投放則相對穩(wěn)定,沒有大幅反彈同時也沒有變差。

近期央行公布了2019年1月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示,1月份信貸3.23萬億元、社融4.64萬億元、M2的同比增速回升至8.4%。從數(shù)據(jù)上看,總金額還是超過大家預(yù)期的,可以肯定的是,前期的寬信用政策取得一定成效。

 而后,央行召開了記者會,幾位領(lǐng)導(dǎo)詳細闡述了金融數(shù)據(jù)的有關(guān)問題,以及近期市場關(guān)注的問題。這次記者會解決了兩個難題:

(1)此次央行的“答記者問”真的是有記者的;

(2)央行已經(jīng)解釋的問題,分析師寫點評時就別重復(fù)勞動了,反正我們也不可能寫得比央行好。

一、票債齊飛

接下來,我們先觀察,信貸和社融數(shù)據(jù)這么高,是高在哪幾項。我們拿1月數(shù)據(jù)與前兩年的1月數(shù)據(jù)比較,從分項數(shù)據(jù)來看:

 信貸中,個人貸款、對公貸款其實大致正常,不算特別異動(每期總會有些隨機波動的,不宜抓著幾百億或千把億的增減過度解讀,可能會鉆牛角尖),特別異動的主要是票據(jù)貼現(xiàn)(此外,對公短期貸款也增得有點多)。

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而社融各項中,1月增量與往年相比,變化最為異常的(除貸款外),是未貼現(xiàn)銀票和企業(yè)債券。其他的,跟往年相比(主要是和去年比),變化不太大(另有專項債是發(fā)行安排的原因)。

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因此,我們將1月金融數(shù)據(jù)特征簡要地歸納為“票債齊飛”。

那么,為何是票債先起飛呢?其實,銀票和債券有一個共同特點,就是它們都和銀行間市場利率高度相關(guān),利率越低,融資需求越大。2016年底開始金融去杠桿后,銀行間利率持續(xù)高位,再疊加其他嚴監(jiān)管措施,票據(jù)和企業(yè)債券受到影響。直到2018年初開始,利率逐步下行,企業(yè)債券融資開始恢復(fù)。2018年下半年以來,貨幣條件進一步寬松,銀行間利率快速下行,債券發(fā)行和票據(jù)貼現(xiàn)于是快速增加(當然也還有其他原因,比如小企業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)對銀行而言講計入普惠金融考核,以及貼現(xiàn)利率過低時部分票據(jù)套利行為的存在等)。

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(數(shù)據(jù)來源:WIND,單位:億元,%)

而與票據(jù)貼現(xiàn)、債券相比,一般貸款和銀行間利率之間的關(guān)聯(lián)度就小一些。信貸投放受到很多因素影響,比如銀行自身擬定的全年投放計劃,利率變化對信貸投放的傳導(dǎo)依然有些阻滯,不會因為利率低了便大幅增加投放。同時,近期票據(jù)貼現(xiàn)、債券融資的上量,對貸款會形成一定的替代(而2017年至2018年初則相反,是債券融資成本過高導(dǎo)致很多企業(yè)轉(zhuǎn)向申請貸款,貸款規(guī)模較大)。2019年可能還有更加嚴重的“早投放早收益”因素,因為銀行對今年信貸需求的預(yù)期更悲觀。整體而言,我們也不認為貸款很差,它只是按部就班投放而已。

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     (數(shù)據(jù)來源:WIND,單位:億元,%)

因此,我們得到的初步結(jié)論是:2018年下半年至今的低利率環(huán)境,已經(jīng)驅(qū)動了票據(jù)貼現(xiàn)、企業(yè)債券的融資行為,確實為實體注入了資金。一般貸款的投放則相對穩(wěn)定,沒有大幅反彈同時也沒有變差。

二、票債身世

此處票據(jù),指的是銀行承兌匯票。百度百科說:

銀行承兌匯票是指由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人簽發(fā),向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的,保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。

這個定義想必沒有幾個人有耐心讀完,當年我們在金融英語教材上讀到這個定義時,內(nèi)心是無比絕望的。所以,我將其翻譯成一個通俗易懂的例子:

(1)開票

A公司向B公司購貨,約定價款100萬元,但暫時沒錢,想賒賬。B公司資金不緊,可以接收賒賬,但跟A公司不熟,信不過,不確定A公司未來會不會如約付錢。但A公司的開戶銀行非常了解A公司,知道他信用好。因此,A公司就向銀行申請開立銀行承兌匯票,然后把這張票據(jù)交給B公司(A公司可能要在銀行存一筆保證金存款,作為擔保。保證金視其信用水平而定,0-100%都有可能)。意思是,哪怕將來到期了A真的不還錢,銀行會墊付給B。只要B公司信得過銀行,就可收下這張票據(jù),然后把貨交給A公司了。

開票環(huán)節(jié)體現(xiàn)為社融的“未貼現(xiàn)銀票”。

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(2)到期兌付

票據(jù)到期后,B公司可以向銀行拿到錢。銀行也會問A拿回錢。這體現(xiàn)為社融的“未貼現(xiàn)銀票”科目下降。

(3)貼現(xiàn)

但如果還沒到期(比如還剩3個月),B公司突然要用到資金了,則可以先把這票據(jù)“賣”給另一家銀行,提前拿到資金,這就是票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。當然,貼現(xiàn)銀行會收取一定利息,比如貼現(xiàn)利率年化6%,100萬元的票據(jù),3個月年的利息為1.5萬元,因此B公司貼現(xiàn)只拿到了98.5萬元。另1.5萬元是作為利息付給銀行了。貼現(xiàn)銀行買入98.5萬元票據(jù),按規(guī)定計入貸款額度。

貼現(xiàn)環(huán)節(jié)會減少社融的“未貼現(xiàn)銀票”,但計入信貸里的“票據(jù)貼現(xiàn)”項下,因此最終不影響社融總量。

(4)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)

貼現(xiàn)銀行貼入票據(jù),是計入貸款額度的,如果它在到期前想騰出資金或額度,也可以將票據(jù)再次貼現(xiàn)給另一家銀行(轉(zhuǎn)貼現(xiàn)),或者貼現(xiàn)給央行(再貼現(xiàn))。近期央行加了再貼現(xiàn)力度,為銀行提供流動性支持。

 以上是一個普通的票據(jù)業(yè)務(wù)流程,可見,票據(jù)起到的是信用支付功能,其本源并不能簡單理解為融資。但能讓企業(yè)少占用資金,而是把“銀行的承諾”拿去當支付工具,所以其實也是變相融資。這個業(yè)務(wù),對于開票銀行(或承兌銀行)而言,不能用占用信貸額度和資金,便能為自己的企業(yè)客戶提供融資服務(wù),是一種常用的手段,尤其在資金緊張的中小企業(yè)這邊,用得較多。對于貼現(xiàn)銀行,承擔的其實是開票銀行的信用風(fēng)險(不是開票企業(yè)的信用風(fēng)險),因此是一種同業(yè)業(yè)務(wù),所以其貼現(xiàn)利率主要跟隨銀行間利率而動,跟實體利率關(guān)聯(lián)度也有,但弱一些。

 但后來票據(jù)慢慢被玩壞了。我們將這個業(yè)務(wù)的變壞歸納為四步:

 (1)純?nèi)谫Y化

前面講了,票據(jù)本來是信用支付工具,法律要求有真實交易背景,不能純做融資。但對于開票銀行,不占用信貸額度,但卻能吸收一筆保證金存款,以及一筆中間業(yè)務(wù)收入,這對于那種信貸額度或存貸比指標緊張卻又想多拉存款的銀行而言,非常有吸引力。而對于貼現(xiàn)銀行而言,票據(jù)也很好使,信貸額度多得放不掉的時候貼票,占用了額度,等到信貸額度緊張時,再把票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)出去,騰出額度,發(fā)放貸款。

 (2)票據(jù)中介化

早年有些中西部的小銀行,本身信貸需求少,就做了很多票據(jù)貼現(xiàn)。而東部經(jīng)濟活躍地區(qū)的銀行,信貸額度早用完了,所以喜歡給這邊的中小企業(yè)客戶開票。這邊的小企業(yè)當然不認識西部的銀行,貼現(xiàn)業(yè)務(wù)不容易對接,于是票據(jù)中介就出現(xiàn)了,即俗稱的“票販子”,可以是個人,也可以是企業(yè)。他們從東部企業(yè)這邊收購了票據(jù),拿到西部去貼現(xiàn),自己中間賺一點點差。截止目前,雖然偏離了“真實貿(mào)易背景”的要求,但好歹還是為企業(yè)融資服務(wù)的,中介也起到了積極的作用。

(3)票據(jù)中介的杠桿化

中介收票得有錢,自己沒錢,先借高利貸。然后拿這錢去向企業(yè)收票,再賣給銀行,然后還高利貸。這樣,高利貸只需要借個一兩天,實際利息支出并不多。此時中介一進一出,不存在期限錯配。但期限錯配能賺更多錢。于是,中介從企業(yè)那收來6個月后到期的票,然后跟銀行做“賣出回購”(銀行則是“買入返售”),期限一個月,兩邊利差就擴大了。一個月后,賣出回購到期,票據(jù)中介要再找銀行續(xù)做,續(xù)短為長,以此賺取利差。當然,這時中介會面臨利率風(fēng)險。

 (4)最后的“作死”

由于過去票據(jù)還是紙質(zhì)匯票操作多,所以操作風(fēng)險很高,漏洞多,有很多種死法。比如說一開始借高利貸資金啟動,本來是拿來收票并貼現(xiàn)之后就還掉的,借不了幾天。但是,中介也可以選擇不還,而是繼續(xù)去收票,再去貼現(xiàn),無限循環(huán),杠桿做到無限大。當中介每次拿著一捆票據(jù)去銀行貼現(xiàn)時,發(fā)現(xiàn)銀行的人檢查票據(jù)有時也是漫不經(jīng)心的,你可以把一捆票據(jù)質(zhì)押過去,也可以把一捆報紙質(zhì)押過去,只要銀行的人相信這一捆里面是票據(jù)。這樣套出來的資金(或者把已押在銀行的票據(jù)用一捆報紙偷換出來,拿去再做一次融資),只能短期使用,因為賣出回購到期后,要用資金把“票據(jù)”贖回的。所以,這些資金可以用來放短期高利貸,或炒炒股,賺點外塊。但遺憾的是,萬一放高利貸沒收回來,或者炒股虧了,到期后,你就沒有錢把那捆“票據(jù)”贖回了,于是對方銀行要處置這票據(jù)。但他們打開這一捆后,發(fā)現(xiàn)里面是報紙。最終,他們就報警了。

 是的,引爆票據(jù)亂象的,就是2016年1月某大行票據(jù)變報紙的大案,涉案金額好幾十億元(其實當時案子特別多,就是這個案子特別吸引眼球)。

隨后,監(jiān)管部門抓住這個時機嚴肅整頓票據(jù),央行、銀監(jiān)于2016年4月發(fā)布《關(guān)于加強票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管 促進票據(jù)市場健康發(fā)展的通知》,其根本舉措是票據(jù)業(yè)務(wù)的電子化。

 (1)成立票交所

2016年12月,上海票據(jù)交易所開業(yè)運營,作為票據(jù)市場的基礎(chǔ)設(shè)施,提供票據(jù)交易、登記托管、清算結(jié)算、信息服務(wù)等服務(wù)。票交所大幅提高了票據(jù)市場透明度和交易效率,也減少融資性票據(jù)的發(fā)生,尤其是在某些環(huán)節(jié)減少人手職能,大幅縮減操作風(fēng)險的滋生空間。還是以“票據(jù)變報紙”為例,如果票據(jù)全部電子化,便能在交易所清晰查到其狀態(tài),不會出現(xiàn)把票偷出來再去賣出回購一次。

(2)推出銀行票據(jù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)

2019年2月,媒體報道,五家銀行獲批參與票據(jù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)試點。此前,經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要由中介、銀行等提供,但沒正式發(fā)放牌照。它們能夠起到一些功能,比如撮合雙方信息、直接參與收票及貼現(xiàn),起到類似“做市商”的功能,甚至將收到的票據(jù)收益權(quán)包裝成理財產(chǎn)品出售等。比如隔壁省高速公路邊巨大的票據(jù)中介的廣告……

但是,道路千萬條,合規(guī)第一條。由于以前不少中介做法與監(jiān)管規(guī)定不符,已在過去一段時間的嚴監(jiān)管中被陸續(xù)取締。但這些行為又確實能起到促成交易、提高市場流動性的功能,最終是對中小企業(yè)借票據(jù)融資有利的,簡單取締也不是好辦法。因此,監(jiān)管部門又有必要推出持牌的票販子,以提高市場的流動性。

 如果票據(jù)交易所和票據(jù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)都運作成熟了,流動性良好了,那么,我們可一起回顧一下“資管新規(guī)” 中對標準化債權(quán)類資產(chǎn)(俗稱“標品”)的要求:

第十一條 標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當同時符合以下條件:

1.等分化,可交易。

2.信息披露充分。

3.集中登記,獨立托管。

4.公允定價,流動性機制完善。

5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。

如果,經(jīng)紀業(yè)務(wù)成熟算是“流動性機制完善”,且上海票據(jù)交易所也是“國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場”,那么如果再設(shè)定一些其他條件(比如等分化,簽發(fā)固定金額的),票據(jù)基本上已滿足標品的條件了。如此一來,理財產(chǎn)品可能比較方便地投資于票據(jù),其流動性會進一步提高,對開票企業(yè)尤其是中小企業(yè)的支持也將更大。


                                                                               (文章來自微信公眾號“王劍的角度”)




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